2.2 市場過度反應假說
市場過度反應假說（Overreaction Hypothesis）是逆向投資策略的核心理論基礎，主張投資者對資訊的反應會系統性地偏離理性標準，導致股價暫時偏離其基本面價值，並在隨後產生反轉。
一、過度反應假說的核心主張
De Bondt 與 Thaler (1985) 提出兩項具體假說：
- 假說一：股價的極端變動將伴隨著後續相反方向的價格調整。
- 假說二：初始價格變動越極端，後續的調整幅度越大。
此假說的核心邏輯是：當股票因近期利空消息而價格下跌過度時，最終會回歸其基本面價值，因為投資者會逐漸意識到自己的過度反應。
二、過度反應與反應不足的理論模型
Barberis, Shleifer 與 Vishny (1998) 提出投資者情緒模型，以「保守主義」與「代表性捷思」同時解釋過度反應與反應不足：
- 短期（3-12 個月）：存在動量效應，因為投資者對盈餘公告等消息反應不足
- 長期（3-5 年）：存在反轉效應，因為投資者對長期表現趨勢過度反應
Daniel, Hirshleifer 與 Subrahmanyam (1998) 則以「過度自信」與「自利歸因偏誤」解釋市場現象，兩個模型雖採用不同的心理學概念，但都能解釋市場同時存在的動量效應與反轉效應。
三、牛市與熊市中的過度反應不對稱性
Zakamulin (2024) 的研究發現，投資者傾向於在熊市末期過度反應（過度悲觀），隨後的牛市以迅速且強勁的修正開始；而在長期牛市的末期才出現過度反應（過度樂觀）。這種不對稱性對本研究的動態跌幅門檻策略具有重要啟示——該策略本質上是在捕捉熊市末期的過度悲觀。
四、與效率市場假說的學術爭論
Fama (1998) 為效率市場假說辯護，主張過度反應與反應不足的發生頻率大致相同，且多數長期報酬異常現象在合理的技術調整後會消失。然而，行為財務學派主張可以透過仔細研究投資者行為找出獲利線索。這場學術爭論至今仍未完全定論。本研究採取實證立場，透過 Walk-Forward 驗證讓數據決定策略是否有效。